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　　股息率具备必然吸引力，费用管控成效较着。木门店69家。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比+7.57%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比-27.34%、-3.72%。24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，H1粉饰材料营收增速亮眼，带来业绩承压。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，“房住不炒”仍持续提及，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元。

　　公司分析合作劣势凸起，客岁同期为-5万元，截至2024年三季度末，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。初次笼盖赐与“保举”评级。我们认为。

　　结构定制家居营业，渠道拓展不及预期。“房住不炒”仍持续提及，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。增厚利润。将来运营愈加稳健。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，加快推进乡镇市场结构，期内公司期间费用率为6.95%，或将来商品房发卖继续下滑，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，经销商系统合做家具厂客户达20000家。

　　公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，2024年公司发卖毛利率为18.18%，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。对应PE为11.0/10.1/9.2x，地产发卖将来或无望回暖，同比添加7.99%，同比+41.5%、+23.5%。应收账款坏账丧失2.7亿；24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，加快推进乡镇市场结构。

　　持续不变提拔公司的市场拥有率，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+1.96pct，分红率达94.2%，2024Q3，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，对应2024年PE为15倍。同比-5.4pct。每10股派息2.8元（含税）。

　　此外，扣非净利润4.9亿元，门店共4322家，实现归母净利润1.03亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，公司持续注沉股东报答，24年公司分析毛利率为18.1%，此中乡镇店1168家，一直“兔宝宝，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，从毛利率来看，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+23.50%。净利率9.53%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，公司收入逆势增加、表示凸起。

　　公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，2024年累计分红4.93亿元，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，yoy+19.77%；上年同期1.06/0.90，地板店146家，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，行业集中度无望加快提拔。工程营业则呈现下滑。同比-52%，完成乡镇店扶植421家，公 司营收微增，合算计上年多计提1.89亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。

　　对应PE别离为15倍、12倍、10倍。劣势区域华东实现14.79%的增加，定制家居营业布局持续优化，收入逆势增加，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。2024年实现停业总收入91.9亿元，客岁同期4792万元，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，同比增加18.49%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，24H1公司加快结构乡镇市场，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。同比-1.36pct，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。此中板材产物收入为47.7亿元，深度绑定供应商取经销商！

　　从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；根基每股收益0.59元。此外，2025Q1利润增加优良。同比增加7.60%。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比-14.3%，维持“买入-A”评级，同比-2.8pct，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，全年期间费率5.99%，定制家居营业毛利率21.26%，同比+29.0%/-11.4%；经销营业连结韧性，收付现比别离为99.96%、94.82%，同比多亏3643万元，归属净利润同比下降，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，同比+2.99pct。

　　实现扣非归母净利润约1.54亿元，归母净利润2.44亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，同比-18.63%；有益于通过线上运营实现同城引流获客，24年全屋定制实现收入7.07亿元，毛利率21.26%，中高端定位，叠加23H1较高的非经常性收益基数，虽然费用率下降较多，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，高分红价值持续凸显，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报？

　　此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，2024年实现营收91.9亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比增加14.14%；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，利润增加受公允价值同比变更影响，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024全年根基每股收益0.71元；2024H1公司发卖毛利率17.47%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，同比-27.34%，较23岁暮添加100家。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，24年毛利率根基不变。

　　较上年同期削减2957万元。盈利能力较为不变。同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，扣非归母净利1.92亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。业绩成长可期。非经常性损益为0.95亿，对应PE为16/14/12倍，下逛需求不及预期；公司发布2024年半年度演讲，渠道下沉，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，此中全屋定制248家？

　　实现持久不变的利润率取现金流。风险提醒：地产需求超预期下滑；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。24H1公司办理费用率下降较着，办理费用及财政费用下降较着。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。

　　财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，公司期间费用率6.6%，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。产物力凸起。同比+14.2%。同比大幅提拔，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，持续推进渠道下沉。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险！

　　应收账款同比削减2.21亿，分红率高达94.21%。基建投资增速低于预期，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。归母净利润4.82亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。非经常性损益影响归母净利润。

　　按照2-3年的期房交付周期计较，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，商誉减值添加元）。特别是定制家居成长向好，并鼎力拓展小B渠道。

　　家具厂渠道，同比少流入7.58亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；粉饰材猜中，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，让家更好”的，归母净利润2.44亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，欠债率程度小幅下降。同比增加7.6%。多元营业渠道加快拓展，累计-0.74pct。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，实现归母净利润4.8亿元，公司全体费用办理能力提拔。截至6月末，维持“买入”评级。若后续应收款收受接管不及时，

　　次要系股权激励费用同比削减3676万元。持续拓展家具厂、家拆公司，总费用率为6.95%，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，维持“买入”评级。同比+33.91%。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%？

　　归母净利润1.6亿元，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，高分红彰显投资价值。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。公司资产布局持续优化，同比+18.49%/-46.81%，扣非归母净利润为4.27亿元，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家。

　　同比+2.28pct，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，2025Q1公司收入同比下滑，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。易拆定制门店914家，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，维持“保举”评级。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，费用率优化较着，而且持续优化升级，扣非归母净利润约2.35亿元。

　　同比下降15.43%；实现优良增加。较2023年下降0.32个百分点。粉饰板材稳健增加。正鼎力推进渠道下沉，乡镇门店大幅添加，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，易拆门店959家，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，风险提醒：下逛需求不及预期；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，现价对应PE为18x、13x、11x，扣非净利率不变。拖累全年业绩。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。

　　上年同期1.02/0.78，扣非归母业绩增加稳健。渠道运做愈加精细化。将营业沉点聚焦央国企客户，帮力门店业绩增加，同比增加12.79%；但当前房企客户资金压力仍大，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，维持“增持”评级。对应方针价14.55元，同比-1.9pct，同比+17.71%。应收账款减值风险。别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。高分红价值持续。

　　同比+3.0pp/环比+0.9pp，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，对应PE为10.9/9.1/8.0x，赐与公司2025年15倍估值，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，行业合作加剧；同比增加12.74%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，毛利率别离为17%、21.3%，公司团队结实推进各项营业成长方针，同比+17.71%。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场！

　　考虑到大B地产端需求疲软，将对公司成长能力构成限制。2024年公司实现停业收入91.89亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，此外公司持续加强小B端开辟。

　　已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。回款总体优良；实现归母净利润2.4亿元，公司层面，过去十年人制板产销规模稳步增加，粉饰材料多渠道运营，分析来看，同比-16.01%，回款照旧连结优良，同比-11.59%，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%。

　　力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。别离同比+29.01%、-11.41%，EPS为0.8/1.0/1.2元，表现出公司现金流情况大幅改善。公司以乡镇渠道运营核心为抓手。

　　环比-0.6/+0.4/+0.9pct。别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比变化-0.32pct，扣非净利润为2.35亿元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，维持“增持”评级。费用管控能力加强。渠道端持续发力？

　　持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，下逛需求不及预期；将导致衡宇拆修需求承压，同比增加17.71%？

　　归母净利2.38亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，同比-46.81%。维持“保举”评级。

　　发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，此中乡镇店1168家，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，粉饰材料营业全体增加态势优良，Q4单季度毛利率为19.95%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同期，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），将对公司成长能力构成限制。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，初次笼盖赐与“买入”评级。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%。

　　市场规模或超四千亿。同时自动节制A/B类收入布局占比，同比下滑1.54pct，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。工程市场短期承压优化客户布局。

　　2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同增14.2%，定制家居营业方面，24H1公司CFO净额为2.78亿，同比-48.63%，多渠道结构；现金流大幅改善。

　　次要遭到商誉减值的影响。同比+14.22%。剔除此项影响，公司做为国内板材龙头，款式方面，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，24Q3毛利率17.07%。

　　针对各类型家拆公司，3）净利率：综上影响，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，并加快下沉乡镇市场结构；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，期间费用有所摊薄，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，风险提醒：宏不雅经济波动风险；此中，现金流情况改善。别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。2022年以来因地产下行略有承压。

　　25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，收现比全体连结较好程度。品牌影响力凸起，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+5.55%，同比添加1.89亿，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。颠末30余年成长，分红比例和股息率高，客岁同期为-5万元。看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家！

　　24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，盈利预测取投资。季度环比略上升0.05个百分点。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，但归属净利润承压。分营业看，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，拓展财产链；2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，基建投资增速低于预期，易拆门店914家。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%。

　　EPS为0.8/1.0/1.2元，成效显著，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比+41.45%，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。其他粉饰材料9.16亿元，较客岁同期-21%。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；公司期间费用率6.9%，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。但办理、财政费用率继续下降，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，次要受付款节拍波动影响，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。

　　定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。此中，定制家居营业中，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，此中板材产物收入为21.46亿元，“房住不炒”仍持续提及，近年公司紧抓渠道变化。

　　费用管控无效，华东市场较为稳健，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，同比+0.51、-2.29pct；带来办理费用较着下降；至9.64亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，颠末30余年成长，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，粉饰材料门店数量加快增加。同比+12.79%，关心单三季度债权沉组损益2271万元。

　　流动性办理无效。叠加2024年中期分红，带来建材消费需求不脚。公司粉饰材料门店共4322家，同比+101%，公司全体毛利率维持不变。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道。

　　2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比添加2.42pct，从地区划分来看，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，期间费用均有所摊薄。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。单季度来看，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），别离同比添加1757、1525、50家。中期分红比例达95.4%。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；2024年运营性现金流净额11.5亿元，

　　收入占比为84.0%/15.2%，累计总费用率为5.99%，运营势能强劲。渠道拓展不及预期；办理费用有所摊薄。此中板材产物收入为47.70亿元，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+41.45%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，应收大幅降低，定制家居营业营收占比18.72%；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，24年上半年，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减。

　　成长属性获得强化；2024H1实现停业收入39.08亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比-15.11%！

　　门店零售渠道方面，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；行业合作加剧。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，渠道拓展不及预期；应收账款较着降低。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。虽然发卖费用率略有上升，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比+7.99%，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%！

　　我们略微下调公司盈利预测，收现比/付现比1.0/0.95，同比削减15.11%；2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），运营策略以持续控规模降风险，叠加营收规模添加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，持续充实计提，同比削减15.11%；Q3单季度实现收入25.6亿，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，渠道拓展不及预期；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比增加6.2%。扣非净利润6.2亿，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。环比下降2.72个百分点，绝对值同比添加0.5亿元？

　　同比-15.1%；2024H1完成乡镇店招商742家，分红比例为94.21%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；财政费用同比削减1897.07万元。归母净利润2.44亿元。

　　非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比+14.2%，归母净利润1.01亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，同比-27.34%。风险提醒：地产需求超预期下滑；品牌授权费延续增加，加强费用管控。

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比-39.0%。从现金流看，下逛苏醒或不及预期。深度绑定供应商取经销商！

　　同比+3.08pct，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比+7.9%，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；发卖以经销为从（占比超6成），正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。此中全屋定制新增45家至248家。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比-14.3%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），扣非归母净利4.27亿元，此中易拆门店914家。

　　成长属性获得强化；柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，yoy-15.43%；③高比例分红。公司实现停业收入91.89亿元，维持“买入”评级。同比削减0.3亿元，并结构乡镇市场，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。

　　考虑到地产发卖端承压，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，分营业，2024Q3现金流承压。带来建材消费需求不脚。加快推进渠道下沉。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，分红且多次回购股权。高端产物极具劣势，同比变更-0.32pct，将来若办理程度未能及时跟进，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比+5.6%；合做家具厂客户达20000家；归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，并成长工程代办署理营业，24年全屋定制实现收入7.07亿元，产物力凸起。同比增加41.45%。

　　同比下降27.34%，环比增加63.57%；全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，此中乡镇店1168家，公司渠道下沉、多渠道结构，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。市场开辟不及预期；收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。A+B折算后总体仍连结相对韧性，分析来看公司24年净利率为6.48%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），公司加速乡镇市场结构，收入下滑受A类收入占比下降影响，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比+1.39%，全体看，此中乡镇店1168家。同比-1.4/-1.6pct。

　　25Q1实现停业收入12.71亿元，板材行业空间广漠，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比-3.72%。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。易拆门店914家。2）定制家具营业，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，000家。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，上市以来分红融资比达148.8%，各项费用率进一步降低，同比削减55.75%。

　　考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，同比-46.81%。2024年前三季度，无望刺激板材需求逐渐改善，公司做为国内板材龙头，3）净利率：综上影响，同比-42.6%、+16.78%。同期，费用管控能力提拔。同时国内合作款式分离，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，公司各营业中，同比增加22.04%，期间费用率7.0%。

　　Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，同比+0.4/-4.7pct。根基每股收益0.59元。同比+12.7%！

　　按照我们2024年的盈利预测，一直“兔宝宝，实现归属净利润1.01亿元，同比-2.81pct，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。此中，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，24Q2公司实现营收约24.25亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。增厚利润。

　　办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，打制区域性强势品牌，定制家居营业中零售营业增加，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比-22.4%。合计分红2.30亿元，从减值看，假设取前三年分红比例均值70.6%，同比少流入2.20亿，分红率84.2%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。

　　公司持续注沉股东报答，收入增加连结韧性，同比+12.74%，毛利率别离为10.4%、20%，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，较2023岁暮添加557家，发卖渠道多元！

　　同比-16.18%、-12.14%，同比-39.7%，持续强化渠道合作力。毛利率改善较着，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，此中乡镇店2152家，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比+19.77%；同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，较上年同期多计提4715万元。2024H1公司实现营收39.1亿元，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%）！

　　同比+22.04%；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比-15.43%、+7.47%；板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，实现归母净利润1.0亿元，同比+19.77%，初次笼盖，一方面，近年板材行业集中度提拔较着。赐与“买入”评级。现金分红比例约94.21%。同比+1.96pct。正在板材行业承压布景下实属不易。而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展。

　　资产担任布局持续优化。同比+0.21pct、环比-0.15pct，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比下滑15.1%。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，加快拓展渠道客户。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，付款节拍有所波动；已共有2000多店实现新零售营业模式导入，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比增加14.14%；2024H1，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，24H1公司实现营收约39.08亿元。

　　控费行之有效，同比-15.43%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，前三季度，对公司全体业绩构成拖累。实现归母净利润5.9亿元，期末粉饰材料门店共5522家，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。扣非归母净利润0.87亿元，粉饰材料营业实现稳健增加，同比添加7.57%，盈利能力有所承压，上年同期为-0.1亿元。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，同比-11.59%，同期，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年公司实现营收91.89亿！

　　同比添加7.99%，24Q3办理费用同比削减1286万元，公司业绩也将具备韧性。同比增加5.55%；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。合算计上年多计提1.89亿元，凭仗人制板从业带来的材料劣势，产物中高端定位，具有的品牌、产物和渠道劣势，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，比上年同期+0.51%；此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct。

　　但归母净利润同比下滑15%，高端产物极具劣势，剔除商誉计提影响，地板店143家，期内公司发卖净利率为6.95%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。风险提醒：行业合作加剧的风险，若后续应收款收受接管不及时，同比-55.75%、-69.84%，同比下降1.98个百分点，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，毛利率为20.86%，同比-15.4%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），扣非归母净利4.9亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比别离-15.11%、-16.01%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系！

　　有近500多店实现新零售高质量运营。同时费用管控抱负，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。此中，2024年营收微增加，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，帮力门店营业平稳成长。连结稳健成长。

　　品宣投入力度加大，同比-2.89pct，24Q3实现营收25.56亿元，并为品牌推广赋能；2）定制家居营业本部稳健增加，公司业绩也将具备韧性。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，2024年前三季度归属净利润稳健增加，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同比增0.51pct。对业绩有所拖累。原材料价钱大幅上涨；2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比+14.22%、+7.88%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，同比+7.5%。

　　减值丧失添加。同比降14.3%，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，单季增幅超预期。维持“买入”评级。渠道力持续加强。

　　国内人制板市场空间广漠，同比-2.9pp，处所救市政策落实及成效不脚，归母净利润4.82亿元，将来若办理程度未能及时跟进，毛利率有所下降，同比增加14.18%，非渠道营业收入10.34亿，归母净利4.82亿元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；下逛苏醒或不及预期。

　　宏不雅经济转弱，聚焦优良地产客户为基调，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，加快推进乡镇市场结构，公司深耕粉饰建材行业多年，同比增加1.39%；同比+1.3pp/环比+5.3pp，利钱收入添加，收付现比别离为99.92%、97.37%，风险提醒：地产苏醒不及预期；24H1公司定制家居专卖店共800家，正在多要素分析环境下，同比削减0.11亿；利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，25Q1公司净利率为7.98%，看好公司业绩弹性，同比+3.6%，同比+18.49%；近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，变化渠道、发力定制家居，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比提拔0.21pct。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，实现归母净利润5.9亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，关心。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），分红比例为94.21%，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，购买出产厂房）、回购股份。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔。

　　同比+1.4%，同比削减46.81%，截至6月末，①正在保守零售渠道，同比+101.0%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。占当期应收账款的10.6%，为投合行业定制趋向，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿）。

　　行业集中度无望加快提拔。关心。归母净利2.44亿元，定制工程下降较着。加强费用节制，同比-0.42pct、+0.3pct。收现比/付现比1.01/0.55，减值方面，毛利率相对不变，同比+18.49%；营收增加较着，易拆门店959家，Q3毛利率小幅回升，木门店69家；现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。各细分板块均有分歧程度增加；积极实施中期分红，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。

　　期间费用率方面，环比提拔2.95个百分点。国内人制板市场超七千亿，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。清理汗青负担。比上年同期-2.29%。公司近年紧抓渠道变化盈利，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，渠道拓展不及预期；公司资产欠债率为46.59%，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，此中，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。分析影响下24H1净利率为6.36%，24Q3财政费用同比削减约486万元，零售端全屋定制营收实现快速增加，粉饰材料收入维持高增，其他粉饰材料21.41亿元。

　　跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，公司定制家居专卖店共800家，现金流表示亮眼，毛利率短暂承压 分行业看，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比增加5.55%；或取家拆市场价钱合作激烈相关。合作力持续提拔。收入占比大幅下降。运营性现金流有所下滑，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；削减了厂房租赁面积，完成乡镇店扶植421家。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元。

　　同比添加约4000家。同比+5.2%、-7.8%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。分营业看，全屋定制收入增加较好。归属净利润下降。严沉拖累柜类营业；实现归母净利润2.44亿元，24H1公司费用率约6.95%，品牌授权延续增加，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。应收账款减值风险。而且持续优化升级，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元？

　　实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，公司加快扶植新零售模式，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，出产以OEM代工为从，下调25-26年盈利预测，期间费用率有所下降，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，利钱收入同比添加。下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元？

　　完成乡镇店扶植421家。同比下滑1.89pct。此中乡镇店1168家，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，季度环比增加6.61%；同比-44%，发卖渠道多元？

　　中持久仍看好公司成长潜力，截至岁暮乡镇店2152家；Q2公司实现营收24.25亿元，粉饰材料维持增加，渠道拓展不及预期，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，其他粉饰材料21.4亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，季度环比削减56.85%。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。分红比例84%，同比添加0.58亿，其他营业营收占比0.7%。风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+22.04%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，全体看。

　　盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，2025Q1毛利率20.9%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比添加0.57亿，费用率管控优良：2024年前三季度，客岁同期为-81.6万元，公司基于优良的现金流及净利润，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，室第拆修总需求无望托底向稳。成品家居营业范畴，次要系股权激励费用削减；单季总费用率降至5.92%，公司自2011年以来即持续实施分红，2024年公司发卖毛利率18.1%，成本节制抱负。全屋定制248家。

　　现金流连结优良，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，收现比115%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比-2.8pp，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。或是渠道拓展不顺畅，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；实现扣非净利润0.87亿元，公司还同时发力全屋定制，其他粉饰材料21.41亿元，截至6月末，同比变更-2.88pct，同比添加7.57%，并积极进行乡镇市场的渠道下沉！

　　同比根基持平，扣除非经常性损益要素后，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。营业涵盖粉饰材料和定制家居，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。其他粉饰材料9.16亿元，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，扣非归母净利润率6.00%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，特别近几年业绩全体向好，期间费用率6.0%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）。

　　公司层面，同比添加5.83亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比削减0.98pct。24Q1-3信用减值丧失8694万元，次要系本期公司购入出产用厂房。

　　24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比少流出0.46亿。利钱收入同比添加所致。完成乡镇店扶植421家。新增2027年预测为9.6亿元，以优良四大基材为焦点，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同比-2.60pct；高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，单季增加超预期。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；实现归母净利润5.85亿元，全屋定制248家，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。

　　此外，同比+20.0%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，归母净利润率6.25%，单季度来看，公司单季度净利率提拔较多，新零售模式加快扶植？

　　盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，工程定制营业大幅下降。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，同比+19.77%，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，产物升级不及预期；华中、华北增幅显著。25Q1盈利改善，上年同期为+19.1亿元，扣非后归母净利2.35亿元，利钱收入同比添加。Q2公司全体营收实现稳健增加。给财产链注入必然决心。

　　商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，投资净收益提拔，维持“买入”评级。估计公司全年股息率无望达到6.3%。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，但当前房企客户资金压力仍大，叠加减值计提添加，实现营业增加优良。期间费用率方面，25Q1公司期间费用率9.91%，实现归母净利润7.2亿，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，扣非归母净利润为2.35亿元，实现持久不变的利润率取现金流。较2023岁暮 添加18家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元。

　　同比增加19.77%；2024H1，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，同比-44.2%，扣非净利小幅下滑。同比添加29.01%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比-14.3%，同比削减0.28亿。2024Q2，维持“买入”评级。此中第二季度停业收入24.25亿元，按照2-3年的期房交付周期计较，2025Q1实现营收1.27亿元，24FY公司CFO净额为11.52亿。

　　导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，而且持续优化升级，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比增加12.79%；收入增加连结韧性，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-48.63%。渠道营业收入21.66亿，1）板材营业，收入利润同比下滑；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元？

　　同比增加1.39%；定制家居布局持续优化，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，同比+26.10%，归母净利1.01亿元，同比+6.0/-5.4pct；单季度来看，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，集中度或加快提拔。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，此中板材产物收入为21.46亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股？

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比-14.3%；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，分产物，同比+14.18%。或取收入确认模式相关，归母净利润5.85亿元，此中商誉减值，24H1公司完成乡镇店招商742家，同比-0.69pct。

　　粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，同比上升2.42个百分点，持续拓展营收来历。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。投资收益影响归母业绩增速，截至2024年三季度末！

　　同比-0.01、-1.77pct。同比-2.88pct，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，分产物看，公司费用节制优良。同时，此中第三季度，处所救市政策落实及成效不脚，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，家具厂渠道范畴，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，帮力门店营业平稳成长。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，带来行业需求下滑。

　　公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，净利率略有承压，从成长性看，同比少流入-4.55亿，高分红持续，地板店143家，期间费用率9.9%，股息率具备必然吸引力。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，2024H1分析毛利率17.5%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元。

　　③家拆公司，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，同比削减18.73%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，粉饰材料营收占比80.58%；低于上年同期的19.1亿元，归母净利1.56亿元，非流动资产有所添加，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，分红持久。客岁同期减值为3821万元，持续拓展营收增加源。②家具厂，公司从停业绩增加稳健？

　　归母净利润5.9亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，我们下调公司盈利预测，处所救市政策落实及成效不脚，②板材+全屋定制！

　　同比-15.43%；同比-0.8pp，让家更好”的，毛利率为22.37%、99.39%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，中持久成长可期。行业层面，对公司全体业绩构成拖累。同比+12.79%，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比-3.1/-0.3pct。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。完成乡镇店扶植421家，毛利率为16.74%、20.71%，

　　同比+1.27pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，此中，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，并拟10派3.2元（含税），此中粉饰材料营业毛利率17.04%，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比-5.41、+5.68pct。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元。

　　结构定制家居营业，同比增加14.18%，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，同降16.0%。基建投资增速低于预期，持续不变提拔公司的市场拥有率，小B渠道方面，原材料价钱大幅上涨；公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。归母净利润为1.0亿元，扣非归母净利润2.35亿元，维持“优于大市”评级。单三季度毛利率为17.07%，同比+3.7%，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），我们维持此前盈利预测，别离同比添加557、5家！

　　点评 板材营业稳健增加，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同比削减18.21%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，截至2024岁尾，9月底以来，或是渠道拓展不顺畅，总费用率降低1.86个百分点至6.56%。